Diese Dissertation liefert neue Erkenntnisse über die Wertschöpfung durch Private Equity (PE) Gesellschaften. Der Fokus der Arbeit liegt dabei auf privaten und in Entwicklungsländern ansässigen mittelständigen Unternehmen. Die Dissertation geht insbesondere auf die folgende Forschungsfragen ein: Wie sieht ein Wertschöpfungsplan einer PE-Gesellschaft aus? Gibt es einen atypischen Plan mit einheitlichen Elementen oder passen PE-Gesellschaften ihre Wertschöpfungspläne an die jeweiligen Umstände der Portfoliounternehmen an? Welche Werteffekte ergeben sich für das Portfoliounternehmen durch eine Eigenkapitalbeteiligung einer PE-Gesellschaft? Verbessern sich die Portfoliounternehmen durch eine solche Beteiligung? Falls ja, spiegeln diese Effekte die Pläne und Maßnahmen der PE-Gesellschaften wider? Überdauern diese Effekte auch die Zeit nach der PE-Beteiligung? Welche Renditen erzielen PE-Gesellschaften durch die Veräußerung eines Portfoliounternehmens? Welchen Einfluss hat das Erreichen bzw. Nichterreichen eines Wertschöpfungsplans auf die erzielten Renditen? Generieren Wertschöpfungspläne, die bestimmte Elemente beinhalten, eine höhere Rendite? Die Antworten auf diese Fragen können sowohl Aufschluss über die zugrundeliegende Wertschöpfung durch PE-Gesellschaften als auch Einblicke auf die Auswirkung einer PE-Finanzierung auf das Wohlergehen diverser Stakeholder geben.

Die Analysen und Erkenntnisse in dieser Dissertation basieren auf einem neuartigen Datensatz der 1.580 PE-Transaktionen von 178 PE-Fonds umfasst. Diese Transaktionen wurden über einen Zeitraum von 25 Jahren durchgeführt und erstrecken sich über 20 Entwicklungsländer in Zentral- und Osteuropa, Zentralasien, Nordafrika und dem Mittleren Osten. Der Datensatz stammt von einem der größten Investoren in PE-Fonds in diesen Regionen und umfasst sowohl weiche als auch harte Informationen die PE-Gesellschaften über ihre Portfoliounternehmen erheben und welche Schlüsse sie daraus ziehen. Weiche Daten umfassen streng vertrauliche Textinformationen über Wertschöpfungspläne und deren Umsetzung und Korrektur im Laufe der Zeit. Harte Daten umfassen Kennzahlen aus der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung und streng vertrauliche Renditen basierend auf präzise datierten Zahlungsströmen zwischen den PE-Gesellschaften und ihren Portfoliounternehmen.

Der erste Hauptteil dieser Dissertation skizziert wie ein Wertschöpfungsplan einer PE-Gesellschaft für ein Portfoliounternehmen aussieht. Hierzu werden die Wertschöpfungspläne von über 1,000 PE-Transaktionen eigenhändig durch 23 unterschiedlichen Planelementen in Binärkodierung erhoben. Diese 23 Planelemente umfassen fünf geläufige Wertschöpfungsstrategien: Finanzsteuerung, operative Verbesserungen, Liquiditätsmanagement, Umsatzsteigerung und Unternehmenskontrolle. Diese Textinformationen sind in der Regel streng vertraulich und wurden in der Literatur daher noch nicht systematisch erfasst. Anhand von deskriptiven Statistiken wird zeigt, dass PE-Gesellschaften eine Vielzahl von Wertschöpfungsplänen verfolgen, um Mehrwert in den Portfoliounternehmen zu schaffen. Ein Wertschöpfungsplan im Datensatz enthält im Durchschnitt 2,5 Strategien und 4,5 Elemente. Zu den drei häufigsten Planelementen gehören der Kauf neuer beziehungsweise die Veräußerung existierender physischer Vermögenswerte (zum Beispiel Maschinen), die Verbesserung des Produkt- und Dienstleistungsangebots sowie das anorganische Unternehmenswachstum durch Unternehmensübernahmen. Aus den deskriptiven Statistiken lässt sich auch ableiten, dass PE-Gesellschaft ihre Wertschöpfungspläne den Gegebenheiten der Portfoliounternehmen anpassen. Wertschöpfungspläne unterscheiden sich insbesondere durch den Transaktionstyp, den angestrebten Anteilsbesitz der PE-Gesellschaft, anorganisches Wachstum und Austausch der Unternehmensführung. PE-Gesellschaften berichten in der Regel vierteljährlich über die Umsetzung und das Erreichen ihrer Wertschöpfungspläne. Anhand dieser Daten lässt sich deskriptiv zeigen, dass PE-Gesellschaften die meisten ihrer gesetzten Ziele erreichen. Dabei sind einige dieser Wertschöpfungspläne leichter zu erreichen als andere. Zum Beispiel gelingt es PE-Gesellschaften im Datensatz in 95% der Fälle physische Vermögensgegenstände zu veräußern oder Neubesetzung des Finanzvorstands. Andererseits können PE-Gesellschaften in weniger als 75% der Fälle den Marktanteil erhöhen, die Unternehmenssteuerung verbessern, eine internationale Expansion vorantreiben oder durch zusätzliche Akquisitionen wachsen. Die deskriptiven Auswertungen zeigen auch, dass PE-Gesellschaften ihre Beteiligungen aktiv überwachen und neue Elemente in ihren Wertschöpfungsplan aufnehmen, um zusätzlichen Wert zu schaffen oder um Abweichungen vom ursprünglichen Plan zu korrigieren. Die drei häufigsten neue-eingeführten Elemente nach der Investition unterscheiden sich von den vor der Investition festgelegten Elementen und umfassen Kostensenkungen, die Optimierung der Kapitalstruktur und die Neubesetzung des Geschäftsführers.

Im zweiten Hauptteil werden die Werteffekte die durch Eigenkapitalbeteiligung einer PE-Gesellschaft am Portfoliounternehmen entstehen untersucht. Hierzu werden die aus der Literatur bekannten Werteffekte von Portfoliounternehmen in entwickelten Ländern auf Portfoliounternehmen in Entwicklungsländern projiziert und die Ergebnisse verallgemeinert. Grundlage hierfür bilden detaillierte Jahresabschlüsse und der Vergleich von Finanzkennzahlen mit vergleichbaren Kontrollunternehmen. Die Ergebnisse des Differenz-von-Differenzen-Ansatz bestätigen bisherige Erkenntnisse in der Literatur. Die Beteiligung durch eine PE-Gesellschaft an einem Portfoliounternehmen führt überwiegend zu positiven Werteffekten. Die Ergebnisse zeigen, dass PE-finanzierte Unternehmen im Durchschnitt mehr Schulden aufnehmen und dadurch mehr von den Vorteilen des „Tax Shields“ profitieren. Portfoliounternehmen stellen im Durchschnitt mehr Mitarbeiter ein, erhöhen die Durchschnittslöhne, verbessern die Produktivität und steigern die Kapitalintensität. PE-finanzierte Unternehmen entwickeln auch ein verbessertes Liquiditätsmanagement, da sich ihr Bedarf an Betriebskapital während der Beteiligung verringert. Portfoliounternehmen steigern auch ihren Umsatz, Marktanteil und Profitabilität mehr im Vergleich zu Kontrollunternehmen. Zudem sinken die von Portfoliounternehmen berechneten Preis-Kosten-Aufschläge während der PE-Beteiligung. Dieses Ergebnis deutet darauf hin, dass Kostensenkungen über niedrigere Preise an die Kunden weitergegeben werden. Eine neuartige Erkenntnis ist, dass die meisten dieser Werteffekte auch dann bestehen bleiben, nachdem die PE-Gesellschaft ihre Eigenkapitalbeteiligung wieder veräußert hat. Insbesondere verzeichnen die ehemals von PE-Gesellschaften finanzierten Unternehmen weiterhin ein signifikantes Umsatzwachstum und steigern ihre Effizienz weiter. Dieses Ergebnis deutet darauf hin, dass der Besitz durch eine PE-Gesellschaft eine langfristige Auswirkung auf ein Portfoliounternehmen hat. Dies bekräftigt die frühe Vermutung von Kaplan und Strömberg (2009), dass die PE-Beteiligung „eine wesentliche dauerhafte Komponente darstellt.“

Im dritten Hauptteil werden die Zusammenhänge zwischen Wertschöpfungsplänen, Werteffekten und Renditen. Zu Beginn des Kapitels wird der von PE-Gesellschaften selbstgemeldete Erfolg untersucht. Anhand einer Kontrollgruppe wird gezeigt, dass Portfoliounternehmen während der PE-Beteiligung die Art von Veränderungen durchlaufen, die auf eine erfolgreiche Umsetzung der Wertschöpfungspläne schließen lässt. Portfoliounternehmen bei denen PE-Gesellschaften ihre Wertschöpfungspläne erreichen, generieren im Durchschnitt höhere Werteffekte im Vergleich zu Portfoliounternehmen bei denen PE-Gesellschaften ihre Pläne nicht erreichen. Im nächsten Abschnitt des Kapitels wird untersucht ob bestimmte Elemente und/oder Strategien eines Wertschöpfungsplans mit einer höheren Rendite für die PE-Gesellschaft korrelieren. Die Ergebnisse dieser Analyse zeigen neue Erkenntnisse auf: Das Erreichen eines Wertschöpfungsplans ist ein positiver und signifikanter Faktor für das Erzielen einer höheren Rendite. Diese Schlussfolgerung stützt sich auf die Ergebnisse zweier komplementärer Analysen. Die erste Analyse ist eine LASSO-Analyse; ein Vorhersagemodell aus dem Bereich Maschinelles Lernen. LASSO bestimmt aus einer Vielzahl von möglichen Wertschöpfungsstrategien die Strategiekombinationen, welche die Renditen in der Stichprobe am besten vorhersagen. Die Ergebnisse der LASSO Analyse zeige, dass keine Strategiekombination in der Stichprobe mit höheren oder niedrigeren Renditen verbunden ist. Stattdessen scheint es wichtiger zu sein, wie unterschiedliche Strategien miteinander kombiniert werden. Die zweite Analyse basiert auf einer traditionellen OLS Regressionsanalyse. Die OLS Regressionsanalyse bestätigt die Schlussfolgerungen der LASSO Analyse: Die erfolgreiche Umsetzung eines Wertschöpfungsplans korreliert signifikant mit einer höheren Rendite. Weder die Anzahl der Elemente eines Wertschöpfungsplans noch die Anzahl der neueingeführten Elemente während der PE-Beteiligung haben einen signifikanten Einfluss auf die Renditen. Im letzten Abschnitt des Kapitels wird untersucht ob die Werteffekte zur Erklärung von höheren Renditen beitragen. Diese Analyse zeigt, dass PE-Gesellschaften höhere Renditen erzielen, je mehr ein Portfoliounternehmen während der PE-Beteiligung die Beschäftigung, die Kapitalintensität, den Umsatz und den operativen Gewinn steigert. Das Umsatzwachstum hat die höchste Erklärungskraft unter allen Werteffekten. Allerdings verschwindet dieser Effekt beim Vergleich mit Kontrollunternehmen. Die Steigerung des operativen Gewinns im Vergleich zur Kontrollgruppe bleibt jedoch als Schlüsselgröße für höhere Renditen erhalten.